論文名稱：注冊(cè)制改革與債券發(fā)行利差：監(jiān)管部門隱性擔(dān)保視角

作者：黃繼承；朱光順

刊名：經(jīng)濟(jì)研究

發(fā)表時(shí)間：2024.07

注冊(cè)制改革是我國(guó)資本市場(chǎng)最為矚目的制度改革。本文將監(jiān)管部門的隱性擔(dān)保引入理論模型，揭示了債券發(fā)行制度從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制變革可能的內(nèi)在邏輯，即核準(zhǔn)制下監(jiān)管部門對(duì)低資質(zhì)信用債提供了隱性擔(dān)保，使得其發(fā)行利差降低，并限制了信用評(píng)級(jí)的信號(hào)作用，導(dǎo)致高資質(zhì)債券被迫分擔(dān)低資質(zhì)債券的發(fā)行利差，造成“好企業(yè)融資貴”且被“擠出”市場(chǎng)的扭曲，而注冊(cè)制改革消除了監(jiān)管部門的隱性擔(dān)保，緩解了上述扭曲。由此本文提出理論假說(shuō)，即注冊(cè)制改革將降低高評(píng)級(jí)債券的發(fā)行利差，并提高低評(píng)級(jí)債券的發(fā)行利差。基于企業(yè)債注冊(cè)制改革的實(shí)證檢驗(yàn)支持了上述假說(shuō)。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)制改革后債券評(píng)級(jí)的信號(hào)作用增強(qiáng)，發(fā)行人資質(zhì)在債券發(fā)行定價(jià)中的作用得到提高。最后，注冊(cè)制改革促進(jìn)了低資質(zhì)發(fā)行人的退出和高資質(zhì)發(fā)行人的進(jìn)入，發(fā)行人資質(zhì)得到整體提升，這意味著注冊(cè)制改革優(yōu)化了資源配置。本文的研究發(fā)現(xiàn)有助于理解資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度發(fā)展和變革的邏輯，對(duì)深化債券市場(chǎng)改革提供了啟示。